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【研报精华】雍禾医疗冲击上市 植发业务吸金能力如何?

2021年07月12日 21:22 来源于 财新数据通
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“颜值经济”热潮叠加脱发年轻化,植发产业近年来发展迅猛;但毛利、客单价双高背后,植发一次性消费的特点抬高获客成本,如何提高复购率以补强雍禾医疗长期经营能力仍是难题

  【财新数据专稿】(见习记者 徐泽怡)近日,雍禾医疗向港交所递交上市申请。此次募资规模将达19.72亿港元(约合人民币16.37亿),摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。

  雍禾医疗主要为客户提供一站式毛发医疗服务,具体业务按照是否进行手术,又分为植发服务和医疗养固服务。据招股书,植发医疗服务在过去3年间为公司贡献了超九成的收入,2020年该项收入占比虽有滑落,但仍达86.2%。

  天风证券分析师刘章明表示,2018年至2020年,雍禾医疗植发业务实现收入复合年增长率24.1%,高于同期中国植发医疗服务市场的复合年增长率16.7%。  

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  与此同时,公司的医疗养固服务业务也取得了快速增长,该业务主要采用医疗器械及药物等非手术治疗方式,来为客户解决脱发等问题。2020年,公司该项业务复购率达到28.9%,较上年增加13.3个百分点,创收2.13亿元,同比增长逾13倍,但在总收入中的比重仅为13%。

  不过,华创证券对这一业务的前景较为乐观,其在研报中指出,医疗养固消费群体广泛,且消费者存在长期的维持疗效需求,预计在未来将表现出更强的增长率,成为毛发医疗服务市场的主要增长动力。

  在人均可支配收入提高、“颜值经济”走热和脱发年轻化的趋势下,植发市场的关注度持续攀升。国家卫健委2019年发布的脱发人群调查数据显示,中国脱发人群已超2.5亿,平均6个人中就有1个出现脱发症状。但目前植发业务的市场渗透率并不高。据华创证券统计,2020年全国共进行了51.6万例植发手术,市场渗透率仅为0.21%。

  从业务特点来看,中泰证券表示,植发业务具有客单价高,标准化、复制性强的优势,便于开展连锁经营。但植发业务的痛点在于一次性消费,拉新成本较高。目前,雍禾医疗主要借助养固服务提高复购率,以改善营销费用率。后续重点关注新店爬坡结束后人工成本摊薄,以及全国连锁的品牌效应降低获客成本,对公司盈利能力的改善效果。

  而在市场竞争方面,由于植发的技术壁垒较低,目前推出相关业务的医疗机构众多,市场竞争激烈且集中度不高。据弗洛斯特沙利文统计,2020年,雍禾医疗在国内植发医疗服务、医疗养固服务的市场份额分别为11%和5%。

  在抢占市场份额的压力下,公司在营销方面持续加大投入。2020年该部分开支达7.79亿元,约占当年收入的47.6%,而研发开支仅占0.7%。

  “烧钱式”营销也大幅拉低了公司净利率。2018年至2020年,公司的毛利率始终稳定在70%以上,但由于较高的营销和推广成本投入,公司净利率偏低。2020年,公司收入达16.38亿元,而净利润仅有1.63亿元,净利率不到10%。

  截至目前,雍禾医疗已在全国50座城市开设51家医疗机构,机构数量位列全国第一。公司在招股书中表示,IPO融资的资金将用于继续扩张和升级医疗机构,以及加强技术研发、提升品牌知名度等,预计新开50家医疗机构和60家医学健发中心,但尚未披露具体使用比例。

  除了上述发展痛点外,德邦证券还指出,目前行业乱象频发,例如,医生无证上岗、虚假宣传、卫生隐患等问题的存在,都可能给行业声誉带来影响,降低消费者的积极性,导致行业景气度下滑。

  展望后市变化,中泰证券分析,雍禾医疗市场份额快速提升的核心来自加速扩店、质量把控及品牌投入。预计未来植发行业的头部参与主体,将通过搭建毛发生态链来进一步挖掘用户价值。

  当前市场除了公立、民营植发机构外,也吸引了医美机构植发科的加入,但由于植发服务属性强,连锁机构的品牌和医生资源优势更为突出,因此相对而言,更看好可复制性强、能够“跑马圈地”式扩张的植发连锁机构。

责任编辑:蒋飞 | 版面编辑:刘潇
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